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3月下旬以来，国内铝期货自18000元/吨的低位持续回升，近期上行至18700元/吨一线后势头趋缓，转入窄幅振荡格局。目前，令投资者迷惑的是，2月云南超预期限电减产落地，叠加金三银四旺季下游消费持续回暖，为何铝价未有明显强势表现呢？海外衰退预期压制3月以来，海外银行风险事件频发，商品市场情绪不佳，压制有色等工业金属价格。从海内外宏观数据来看，欧美经济衰退预期正逐步得到强化。最新数据显示，美国3月ISM制造业PMI为46.3，连续第5个月处于荣枯线下方，录得近3年以来最低水平。美国3月ISM非制造业PMI录得51.2，显著低于预期及前值，意外降至3个月新低，主要因为新订单明显放缓，商业活动走软。美国2月工厂订单月率录得-0.7%，跌幅也高于预期。在美联储高利率环境且银行业危机导致信贷环境收缩背景下，预计后续美国制造业仍将保持弱势，服务业面临的压力也将边际增加，市场对经济前景的忧虑有所升温。劳动力市场也验证了经济转弱预期，4月5日晚间公布的美国3月ADP就业人数录得14.5万人，且薪资增速有所放缓，反映美国劳动力市场紧张状况也有所降温。欧洲方面，制造业仍延续弱势，欧元区3月制造业PMI为47.3,法国3月制造业PMI为47.3，德国3月制造业PMI为44.7，英国3月制造业PMI47.9，均低于荣枯线，处于收缩区间。持续加息导致需求疲软，商品需求连续走弱，当前欧洲CPI及核心CPI仍处绝对高位，欧央行后续加息压力较高，将继续压制需求打击经济前景。供减需增提供支撑供应方面，铝土矿环节，当前干扰较少，虽然面临6月印尼铝土矿出口禁令，但国内使用印尼矿的工厂都已布局采购几内亚矿或者切换国产矿，预计整体影响有限。氧化铝环节，产能仍明显过剩，但供给弹性较高，预计后续供给及价格基本持稳为主。电解铝方面，去年12月至今年1月，贵州连发三轮限电减产通知削减74万吨产能，2月云南限电减产落地再降约80万吨产能，国内电解铝运行产能持续回落，2月末国内电解铝运行产能下行至3987.7万吨，近1年来首次降至4000万吨下方。3月下旬以来，贵州、四川等地区运行产能启动部分复产，但新启动的电解槽对产量贡献较小，难抵前期减产影响。展望后市，云南丰水期前预计复产难以推进，四川、贵州待复产产能全面达产仍需时日，供应中期制约仍存。需求方面，加工环节，下游开工率持续回升。截至3月30日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率比前一周继续上涨0.3个百分点至64.7%，型材及线缆板块为主要带动因素。1—2月国内光伏新增装机容量为20.37GW，同比增长87.6%，光伏行业延续高增速订单旺盛背景下，光伏铝边框及铝支架需求延续增长，铝型材开工率预计后续仍有上行空间。铝线缆方面，目前国网施工基本开始，行业交货量增加，开工延续上行，今年电网投资额新高及特高压密集规划开工背景下，特高压输电用钢芯铝绞线需求预期仍高，铝线缆需求将保持旺盛。整体来看，地产用铝需求环比弱势改善，电力及新能源行业用铝需求走强，后续国内铝需求预期仍偏好。

展望后市，近期受海外衰退及降息预期影响，市场情绪较为反复。但中期来看，宏观层面以压制为主，而基本面供减需增对铝价形成支撑。在市场对欧美衰退集中大量交易之前，铝价将延续宽幅振荡走势。