(资料图片仅供参考)

（以下内容从东吴证券《2023年一季报点评：业绩筑底，厚积薄发》研报附件原文摘录）

中国巨石(600176)
投资要点
事件： 公司披露 2023 年一季报，实现营业收入 36.71 亿元，归母净利润9.21 亿元，扣非归母净利润 4.94 亿元，分别同比-28.5%、 -49.8%、 -65.7%，基本符合我们的预期。
行业库存压力下盈利筑底， 产销回暖反映供需改善。 （ 1） 公司 Q1 收入同比下滑 28.5%， 主要是价格同比下跌所致， 卓创资讯统计的全国无碱缠绕直接纱 Q1 均价同比下滑 2042 元/吨， 环比 Q4 继续下滑 24.5 元/吨， 但同比降幅较 Q4 收窄 1.8pct， 预计主要得益于产销的回暖， 进入 3月后下游开工改善、 需求回暖， 卓创资讯统计的样本企业 3 月原纱库存为 80.0 万吨， 开始去化， 反映行业供需平衡改善。（ 2） 公司 Q1 单季毛利率为 29.9%， 环比下降 3.2pct，主要是受到价格下降的影响； 全球能源短缺状况近期有所缓解，公司成本水平相对稳定。 （ 3） 公司 Q1 单季净利率为 25.9%， 环比下降 2.1pct，扣非后归母净利率为 13.5%，环比-5.6pct，单位盈利连续 2 个季度位于历史底部区间。
费用端提升主要受分母端影响， 资金处置收益继续贡献非经常性损益。
公司 Q1 期间费用率 11.8%，同比+2.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.0%/4.5%/4.1%/2.2%，同比分别+0.3pct/+1.4pct/+1.4pct/-0.2pct， 费用端提升主要是受到分母端收入下滑的影响；此外公司 Q1 单季度实现资产处置收益 4.43 亿元，同比+2979 万元， 主要是铑粉持续处置的影响， 实现投资收益-1793 万元，同比-1928 万元。
资本开支速度有所放缓，负债率略有提升。 公司 Q1 实现经营活动现金流量净额-11.12 亿元，同比-183.2%， 主要因应收款项融资余额增加； 公司 Q1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流为 5.20 亿元，同比-51.6%，资本开支节奏有所放缓； 公司截至一季度末资产负债率为42.3%， 环比 Q4 提升 1.5pct。
行业底部确立，景气回升趋势明确。 一季度行业产能投放节奏显著放缓，风电需求强劲复苏， 企业产销超预期的改善显示粗纱供需平衡正在加速修复， 中期来看，风电需求持续向好， 国内热塑、基建等需求有望回暖，行业库存去化或具有持续性， 产品价格将企稳回升。 电子布价格底部也已明确， 若终端消费电子、 家电、汽车等领域需求回暖， 价格中枢也将上移。
盈利预测与投资评级： 公司成本领先构筑先发优势，产品升级持续深化护城河， 2023 年扣非后利润有望逐季回升，推动估值修复。 基于电子布需求承压影响价格回升， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测为49.2/65.0/83.8 亿元（ 前值为 54.3/68.1/85.0 亿元）， 4 月 21 日收盘价对应市盈率 12.0/9.1/7.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 内需回升幅度不及预期的风险，海外经济进一步衰退的风险，原燃料价格上升超预期的风险

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